V iroMed

2011년 워런 버핏은 인도 방문 중에 경영 대학원생들을 청중으로 한 좌담회를 가진 적이 있었다. 진행자가 버핏에게 이런 질문을 던졌다. “실제 투자에 들어갈 때 정확히 무엇을 살펴보십니까?”

버핏의 답변에는 특정 기업과 미래 경제 잠재력을 평가하는 방법에 대해 오랜 기간 밝혀온 모든 핵심이 담겨있었다. (괄호 안의 글은 필자가 추가한 것이다.)

맥도날드 매장이나 켄터키 프라이드치킨 매장을 운전하면서 지나칠 때마다, 자동 반사적으로 “이 기업의 가치는 얼마나 될까”라는 생각이 떠오르곤 합니다.

얼마나 많은 고객을 방문할 수 있을까(수요, 확장성, 성장 잠재력)? 매출 총이익은 얼마나 될까(수익성, 가격 결정력)? 얼마나 더 많은 사람들이 필요로 할까(확장성)? 길 건너편에 다른 브랜드의 치킨 매장이 문을 열 가능성은 얼마나 될까(경쟁력, 진입 장벽, 해자)?

이런 생각들을 해봅니다. 치킨 매장에만 해당하는 질문이 아니라, 구글이나 다른 기업에게도 마찬가지입니다. 해당 기업의 경제 잠재력, 경제적 미래를 평가하는 데는 이 질문이 전부입니다. 그리고 해당 기업을 모르면 이 질문에 답을 내놓을 수 없습니다(이해하지 못하는 기업에는 접근하지 말라).

하지만 때로는 이 질문의 답을 아는 기업(단순한 기업)을 만날 때가 있습니다. 이게 투자의 전부입니다.

오래전에 이솝이 말한 것처럼, "손안에 새 한 마리가 숲속의 새 두 마리보다 낫다."라고 말했습니다(현금 흐름 할인법의 정의). 기원전 600년에 나온 말이고, 지금은 현금 흐름 할인법이라고 부릅니다. 하지만 이솝은 이미 2,600년 전에 알고 있었습니다. 그리고 내가 알아내려고 하는 것은 숲속의 두 마리 새를 잡을 수 있다면, 언제 잡을 수 있느냐?(미래 현금 흐름의 발생 시점) 숲속에서 새를 잡을 가능성이 얼마나 확실한가?(미래 현금 흐름의 확실성) 새를 세 마리 잡을 수 있는 다른 숲은 없는가?(기회비용, 더 나은 대안)라는 질문의 답입니다.

내가 말한 것들은 아주 기본적인 것들입니다(투자는 간단하지만, 단순해야 할 때만 단순해야 한다). 그리고 많은 시간을 들여 살펴보면서, "이 숲속에 얼마나 많은 새가 있는지 나는 모른다."라고 생각하십시오(해당 산업의 특성, 예를 들어 치열한 경쟁 등으로 인해 많은 많은 변화를 겪고 있는 복잡한 기업들). 답을 얻은 후라야 다음으로 넘어가십시오(일생 동안 훌륭한 기업 몇 개만 찾아내면 충분하다).

이렇게 버핏은 투자할 기업을 선택할 때, 뉴스와 소음의 어지럽게 얽히고설킨 상황 속에서 우왕좌왕하지 말고, 몇 가지 핵심 요소에 집중하라고 말한다.

위에서 버핏이 언급한 내용을 바탕으로 기업/주식을 분석할 때 염두에 둬야 할 가장 중요한 체크리스트를 간단히 열거해 보면 다음과 같다:

1.해당 기업의 사업 방식을 간단하게 이해할 수 있는가? (사업이 복잡할 경우 종종 경영진이 극복하기 힘든 복잡한 문제가 생기곤 한다.)

2.해당 기업이 과거 5~10년 동안 매출과 주당 순이익을 꾸준히 높여 왔는가? (성장률보다는 일관성이 더 중요하다.)

3.해당 기업이 생산하는 제품 수요가 얼마나 많은가? 향후 10년 동안 이 제품 수요가 성장할 만한 활주로가 있는가? 갑자기 제품 수요가 줄어들 가능성은 없는가? (과거에는 수요가 많았다고 해도, 미래에도 계속 많을지, 얼마나 지속 가능할지가 무엇보다 중요하며, 수요가 갑자기 줄어들 가능성이 적은 단순한 제품/서비스를 생산하는지 살펴봐야 한다.)

4.해당 기업이 과거에 사업을 확장할 수 있었는가? 미래에도 확장할 수 있겠는가? (사업이 너무 자본 및/또는 노동 집약인 경우, 사업을 확장하는 과정에서 어려움을 겪을 수 있고, 큰 부작용을 일으킬 수 있다. 경영진의 과거 실적이 미래의 역량을 짐작할 수 있는 좋은 지표이긴 하지만, 산업마다 특성이 있고, 이 특성은 크게 변하지 않는다는 점을 염두에 둬야 한다.)

5.해당 기업이 10년 후에도 사업을 지속하면서, 지금보다 수익성을 높일 수 있는가? (기업의 제품/서비스 수요가 많고, 수요의 연속성이 있는지 알아봐야 한다.)

6.해당 기업이 속해있는 산업이 얼마나 경쟁이 치열한가? 주요 경쟁 기업들에 비해 어떤가? 경쟁력을 유지할 만한 해자가 있는가? (가격 결정력이 있는지, 이윤폭은 높은지, 경쟁 우위는 큰지, 진입 장벽을 갖추고 있는지 알아봐야 한다.)

7.과거 경영 실적으로 바탕으로 경영진은 얼마나 우수한가? (과거 8~10년 동안의 자본 배분 상황, 자본 수익률, 기업 지배 구조 및 경쟁 기업 대비 성과를 살펴봐야 한다.)

8.해당 기업이 사업 성장을 위해 지속적인 설비 투자와 운전 자본 지출이 필요한가? (이러한 분야에 지속적으로 자금을 지출해야 하는 기업은 마치 러닝머신 위를 계속 달려야 하는 것과 마찬가지이며, 좋은 상황이라고 볼 수 없다. 이런 기업의 재무 구조는 왜곡 과장되어있을 가능성이 높고, 그러면 주주 가치 창출이 어렵게 된다. )

9.해당 기입이 지출보다 더 많은 현금을 창출하고 있는가? (현금 지급기 같은 기업이 경제 환경이 나쁜 상황에서도 생존하고 번영할 가능성이 더 크다.)

10.과거 현금 흐름이 안정적이었는가? (미래의 확실성과 현금 흐름 타이밍을 알아볼 수 있는 좋은 지표이며, 사업의 연속성 판단뿐만 아니라 주가를 합리적인 수준으로 평가하는 데 필요한 필수 요소다.)

11.해당 기업에 투자하는 기회비용은 얼마인가? 해당 기업에 투자하게 되면 무엇을 절충해야 하는가? (차선의 대안 기업이 있는지 확인해야 한다. 그 과정에서 어쩌면 대안으로 나온 기업보다 해당 기업보다 더 나을 수도 있다.)

단순함을 유지하라

주식 투자에서 우리는 종종 위대한 기업을 찾아내는데 하등 도움이 안 되는 것에 너무 열심히 매달리고, 그런 쓸데없는 엄청난 노력과 거기서 얻은 지식으로 위대한 기업을 찾을 수 있다고 착각하곤 한다. 우리는 사실 결과에 별로 중요하지도 않은 기업의 온갖 구구절절한 내용까지 분석하려고 애쓰곤 한다.

세스 클라만이 안전 마진에서 말했듯이,

투자자들은 완벽하지 않은 지식으로 투자 결정을 내릴 때 좋은 결과를 얻는 경우가 있고, 불확실성이란 위험을 감수할 때 좋은 보상이 뒤따른다.

많은 투자자들이 많은 시간을 들여 마지막 하나까지 알아내려고 뒤지고 다니기 때문에, 불완전한 정보로도 아주 낮은 가격으로 매수할 수 있는 기회가 생기는 것이다.

그리고 버핏이 경영 대학원생들에게 설명한 것처럼 단순함을 유지해야 한다.

투자자들이 자주 묻는 질문 중 하나가 투자에 관한 최고의 책이나, 투자 철학과 과정을 개발하는 방법에 관한 것이다. 아래에서 덧붙인 투자 서적이 많은 투자자들이 초보 단계에서 전문가 수준으로 발돋움하는데 도움이 되리라 생각한다.

좋은 투자자가 되는 방법을 배우기 어려운 이유는

투자 결정을 내린 후 결과를 얻을 때까지 오랜 기간이 걸리고,

투자 결정에 행동 편향이 부정적 영향을 미칠 수 있으며,

스트레스를 이성적으로 이겨낼 수 있는 기질이 필요하고,

어떤 경지에 이른다는 것은 예술이자 과학이기 때문이다.

일부는 순전히 실전에서 투자를 배우는 쪽을 택한다. 일부는 워런 버핏 같은 투자 구루의 방식을 따라 하는 쪽을 택한다. 좋은 투자자가 될 수 있는 최선의 방법은 이 두 방식을 결합하는 것이다.

좋은 투자 서적을 읽는 것만으로는 충분치 않다. 책에서 배운 내용을 통해 자신만의 투자 철학과 투자 과정을 개발해야 한다. 그러기 위해서는 책을 읽으면서 다음 세 가지 병행해 나가야 한다.

이해 - 각각의 책에 담긴 핵심 내용을 단순히 노트나 블로그에 적어두기만 해서는 안 되면, 반드시 이해할 수 있어야 한다. 책에 나온 투자의 달인들이 왜 그런 방식을 사용했는지 이해해야 하며, 그들이 활동했던 시대의 역사와 투자 환경의 맥락에서 이해해야 하고, 각자의 투자 방식이 어떻게 다르며, 또 어떻게 관련이 있는지도 이해해야 한다.

적용 - 투자에서 이론만 해박하면 아무런 소용이 없다. 세계에서 가장 성공한 투자자는 단순히 이론으로만 무장한 교수가 아니라, 이론을 이해하고 실제에 적용해 성공시킬 수 있는 실무자다. 투자 서적에서 배운 내용을 실전에 적용하는 연습을 하지 않으면, 상상 속에서만 전문가로 남을 수 있다.

최적화 - 책으로 워런 버핏이나, 벤저민 그레이엄 또는 필립 피셔를 배웠다고 해서, 이들처럼 되는 것은 아니다. 사람마다 장점과 약점이 다 다르기 때문이다. 사람마다 투자 환경과 조건이 다 다르기 때문이다. 따라서 워런 버핏이 되려고 애쓸 필요가 없다. 대신 배운 내용을 내면화해 자기만의 방식으로 최적화하는 것이 필요하다. 책에서 배운 통찰을 활용해 자신만의 투자 과정을 개발해야지, 책의 내용을 맹목적으로 따라 하기만 해서는 안 된다.

아래에 첨부한 투자 서적을 순서대로 읽는 것이 하나의 방법이며, 겉핥기 식으로 읽어나가는 것보다 한 권을 충분히 이해한 후 다음 권으로 넘어가길 권한다. 그리고 서두르지 말길 바란다. 몇 주 또는 몇 달 만에 이해할 수 있을 정도로 쉬운 책들이 아니기 때문이다. 충분히 이해하기까지 몇 년이 걸릴 수도 있다. 첫 번째 책 벤저민 그레이엄의 증권 분석을 이해하기까지 몇 십 년이 걸리거나, 평생 이해하지 못한 사람도 있다. 하지만 이해하지 못한다 해도, 책을 반복해서 읽어나가는 과정에서 새로운 뭔가를 배우게 되고, 이전에 읽을 때 놓쳤던 사실을 알아가게 된다. 이점이 더 중요하다.

그리고 투자 서적을 읽을 때마다 스스로에게 다음 질문을 계속 던지기 바란다.

이 방식이 내게 맞을까?

이 방식이 내 성격과 환경에 적합할까?

이 방식이 지금 투자 환경에서도 성공할 수 있을까?

1.증권 분석(Security Analysis) - 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham)
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=16834621

증권 분석은 투자 전문가들 중에서도 완독한 사람이 드물 정도로 어려운 책 중 하나다. 하지만 그래서는 안 된다. 이 책에서 벤저민 그레이엄이 만든 가치 투자의 기반과 이를 모든 자산군에 적용하는 방법을 설명하고 있다. 이 책의 초판이 1930년대에 나왔기 때문에 이제는 더 이상 맞지 않는다고 생각하는 사람들이 있다. 하지만 그때나 지금이나 시장은 거의 달라지지 않았다. 이 책에는 그레이엄의 증권 분석 방법 이외에도 많은 것이 담겨있다. 주의 깊게 읽어나가다 보면, 투자 방법에 대한 탄탄한 초석을 마련할 수 있을 것이다.

2.위대한 기업에 투자하라(Common Stocks and Uncommon Profits) - 필립 피셔(Philip Fisher)
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=564228

벤저민 그레이엄의 투자 방법이 평균 회귀에 기반한다면, 필립 피셔의 방법은 아웃라이어에 주목한다. 이 책에서 피셔는 사업 경쟁력, 경영 품질, 미래 성장을 위한 긴 활주로같이 기업의 무형 특징에 중점을 둔 훨씬 더 정성적인 가치 투자 방식을 설명한다. 가치 투자 방법이란 스펙트럼에서 한쪽에는 그레이엄, 다른 한 쪽에는 피셔가 있다면, 대부분의 가치 투자 방법은 그 사이 어디쯤엔가 위치한다. 두 거장의 방법을 비교하다 보면, 자신이 그 사이 어느 쪽에 더 적합한지 배울 수 있을 것이다.

3.워런 버핏, 부의 기본 원칙(Buffett Partnership Letters) - 워런 버핏
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=181187863

워런 버핏은 벤저민 그레이엄의 최고 제자였다. 버핏이 1950년대 파트너십을 시작했을 때 사용한 투자 방법은 거의 스승으로부터 배운 것이었다. 버핏의 초기 투자 방법과 구체적인 투자 사례에서 가치 투자의 통찰을 얻을 수 있다.

4.워런 버핏의 주주 서한(Berkshire Hathaway Annual Letters) - 워런 버핏
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=66586468

워런 버핏이 버크셔 해서웨이를 통해 투자를 계속하면서 투자 방법이 발전하기 시작했다. 찰리 멍거와 필립 피셔의 영향으로, 투자의 초점이 ‘훌륭한 가격의 적당한 기업’에서 ‘적당한 가격의 훌륭한 기업’으로 넘어가게 된다. 배우고 진화하기를 결코 멈추지 않았다는 점에서 버핏은 훌륭한 투자자다. 버핏의 투자 사례를 통해, 시간이 흐르면서 투자 과정이 어떻게 진화했는지 잘 알 수 있다.

5.대가들의 주식 투자법(The Money Masters) - 존 트레인(John Train)
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=852223

이 책은 소수의 투자 대가를 깊이 연구한 책이 아니라 여러 훌륭한 투자자들의 아주 다양한 투자 방법을 개괄한다. 주목할 점은 이 투자자들이 아주 다양한 투자 방법을 사용하고 있지만 모두 큰 성공을 거두었다는 것이다. 어떻게 다양한 투자자들이 서로 다른 투자 방법으로 성공을 거둘 수 있었는지 이해하는 데 큰 도움을 주는 최고의 책이다.

6.The New Money Masters(국내 미출간) - 존 트레인
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=50534115

이 책은 위의 ‘대가들의 주식 투자법’의 속편으로, 다양한 투자자들의 다양한 투자 방법들 간에 비슷한 점과 차이점을 이해시켜주는 한편, 어떻게 해야 자기 자신만의 투자 방법을 개발할 수 있는지 알려준다.

7.안전 마진(Margin of Safety)(국내 미출간) - 세스 클라만
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=48762591

세스 클라만은 바우포스트 그룹을 통해 엄청난 투자 기록을 세웠다. 버핏을 따라 훌륭한 기업으로 투자를 진화시킨 많은 다른 가치 투자자들과는 달리, 클라만은 강제 처분되거나, 복잡하거나, 소외되어 헐값이 된 유가증권에 계속 집중하고 있다. 그의 투자 방법의 핵심 중 하나는 절대 가치 투자와 상대 가치 투자의 차이를 활용하는 것이다. 클라만은 현재 매력적인 투자 기회가 없다면, 현금으로 가져가는 것이 합리적이라고 강조한다.

8.주식시장의 영원한 고수익 테마들(You Can Be a Stock Market Genius) - 조엘 그린블라트
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=867543

이 책은 기업의 특수 상황을 활용해 투자하는 방법을 다룬 책이다. 그린블라트는 투자 세계에서 기업 분사, 파산 및 구조 조정 같은 일이 발생하는 다양한 패턴을 설명하면서, 이를 활용하는 방법을 알려준다. 이 책의 요점 중 하나는 대부분의 다른 투자자들이 찾아낼 수 없는(또는 거들떠보지 않는) 외진 곳에서 투자 기회를 찾아내는 것이다.

9.전설로 떠나는 월가의 영웅(One Up on Wall Street) - 피터 린치(Peter Lynch)
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=107640406

피터 린치의 투자 방법은, 필립 피셔와 마찬가지로, 자신이 잘 아는 분야를 연구하고, 그 안에서 투자하는 것이다. 그의 투자 방법이 쇼핑몰에 가서 사람들이 어느 기업의 제품을 많이 사는지 살펴보고 그 기업의 주식을 사는 것이라고 오해하고 있는 사람들이 있다. 하지만 그렇지 않다. 투자란 그보다 훨씬 더 복잡한 것이다. 린치는 성장 사이클의 초반에 있어서 앞으로 주가가 몇 배로 상승할 잠재력을 가진 기업을 선호한다. “단지 주가가 싸다고 해서 투자에 성공하는 것은 아니다.”

10.마이클 포터의 경쟁전략(Competitive Strategy) - 마이클 포터(Michael Porter)
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=168699133

더 나은 투자자가 되고 나면, 투자 성공은 기업의 재무 분석을 배우는 것보다 사업을 더 잘 분석하는 데서 비롯된다는 사실을 알게 될 것이다. 가치 투자는 단순한 공식이나 주가 배수로 하는 것이 아니라, 기업의 사업을 이해해야 하며, 이뤄낼 수 있는 실적의 범위를 가늠하는 것이다. 어떤 산업의 매력도와 그에 속한 기업의 경쟁력을 평가하는데 마이클 포터가 제시한 산업구조 분석(Five Forces) 만큼 좋은 틀도 없다.

11.머니 게임(The Money Game) - 애덤 스미스(‘Adam Smith’)
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=945379

1960년대 "고고(go-go)" 시절에 등장한 이 책은 인간 행동을 흥미롭게 조명한다. 우리는 투자자들이 투자할 기업의 재무 상태를 합리적으로 판단한다고 생각하고 싶어 한다. 이 책에서는 현실은 그와 얼마나 다른지, 그리고 투자자들이 그렇게 행동하는 많은 동기를 설명한다.

12.가치투자, 주식황제 존 네프처럼 하라(John Neff on Investing) - 존 네프(John Neff )
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=96090551

존 네프는 웰링턴의 윈저 펀드를 성공적으로 이끌었다. 30년이 넘는 기간 동안 시장보다 매년 3% 이상 앞섰다. 엄청난 자본을 운용하는 대형 펀드라는 점을 감안할 때 놀라운 업적이었다. 이 책의 핵심은 존 네프가 실시간으로 관리하는 일지를 바탕으로 투자 전략을 실행해 나가는 과정이 마치 생중계처럼 설명하는 부분이다. 이 책은 이론과 실전 사이의 간극을 줄이는 데 도움이 된다.

13.투자의 전설 앤서니 볼턴(Investing Against the Tide) - 앤서니 볼턴(Anthony Bolton)
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=138503485

앤서니 볼턴은 피델리티의 해외 사업을 구축하는 데 중추적인 역할을 했고, 투자자들에게 놀라운 실적을 안겨주었다. 그의 투자 방법은 실전에서 얻은 지혜를 역발상적으로 적용하는 것이다. 이 책의 인용한 많은 사례를 공부하면, 실전 투자 개념에 적용하는 방법을 이해하는 데 도움이 된다.

14.Big Money Thinks Small(국내 미출간) - 조엘 틸링해스트(Joel Tillinghast)
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=97463890

피터 린치의 수제자로 알려진 조엘 틸링해스트는 25년 이상 동안 매년 시장을 이겨온 훌륭한 투자자다. 그의 투자 방법은 예측 가능한 좋은 기업을 찾아낸 다음, 시장이 일시적인 이유로 주가를 하락시킬 때까지 기다리는 것이다. 그는 이렇게 말한다. “대부분의 사람들은 투자할 기업에 "다음 어떤 일이 일어날 것인가?"라는 질문을 던져야 하는데도, "기업 가치가 어떻게 되느냐?"라는 질문을 던지고 그에 대한 답을 찾는데만 골몰한다.”

15.Capital Returns(국내 미출간) - 에드워드 챈슬러(Edward Chancellor)
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=64575480

이 책은 에드워드 챈슬러가 마라톤 에셋 매니지먼트에서 해외 투자를 담당하면서 얻은 통찰을 기록한 연대기다. 핵심은 각 산업의 수요와 공급 사이클을 이해하는 것이며, 이를 바탕으로 어디에서 어떻게 기회를 찾아내는 것이다.

16.Quality Investing(국내 미출간) - 로렌스 커닝햄(Lawrence Cunningham)
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=72450713

로렌스 커닝햄은 이 책에서 기업의 품질이 중요한 이유, 품질이 좋은 기업을 찾아내는 방법, 장기 보유가 아주 효과적인 이유를 설명한다. 최근 몇 년 동안 가치 투자자 사회에서는 적당한 기업에 싼 가격으로 투자하는 대신, 품질 좋은 훌륭한 기업에 적당한 가격으로 투자하는 경향을 보여왔다. 이런 추세를 따를지는 투자자 자신의 장점과 약점을 어떻게 판단하느냐에 달려있겠지만, 이 책이 그 판단을 내리는 데 도움이 된다.

17.투자에 대한 생각(The Most Important Thing) - 하워드 막스(Howard Marks)
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=19905832

하워드 막스는 오크마크를 부실채권 투자 전문 펀드로 키운 훌륭한 투자자다. 이 책의 핵심은 2차적 사고를 하라는 것이다. 겉으로 보이는 것이 다가 아니라, 겉모습 안에 담긴 함의를 이해하라는 것이다. 또한 투자자가 직면하는 다양한 종류의 위험을 어떻게 생각해야 하느냐와 좋은 수익률을 올리고 싶은 욕망과 나쁜 결과에 대한 공포를 어떻게 균형 잡아야 하는지를 훌륭하게 설명한다.

18.더 좋은 주식의 발견(The Investment Checklist) - 마이클 션
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=116808105

훌륭한 기업에 대해 이야기하는 것도 좋지만, 실제 투자에 성공하기에는 그것만으로 충분하지 않다. 이 책은 투자할 기업을 충분히 이해하기 위해 실질적으로 필요한 질문을 던지고 그에 답하는 데 도움을 준다. 체크리스트를 통한 점검 방식은 엄격한 투자 방법을 만드는 데 유용하다.

19.가치 투자 실전 매뉴얼(The Manual of Ideas) - 존 미하일레비치
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=46169790

존 미하일레비치는 MOI 글로벌이라는 놀라운 가치 투자자 모임을 만들었다. 그는 이 모임을 통해 세계 최고의 투자가 중 여럿을 만나 통찰을 얻었다. 거기서 탄생한 이 책은 아이디어를 실제 투자로 옮길 수 있는 체계적인 방법을 만드는 데 도움이 된다.

20.The Intelligent Option Investor(국내 미출간) - 에릭 고바야시-솔로몬(Erik Kobayashi-Solomon)
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=39610343

가치 투자자의 무기고에 옵션이 차지할 자리는 없다고 생각하는 투자자가 대부분이다. 옵션은 투자의 대상이 아니라 투기의 도구라고 보기 때문이다. 이 책 현명한 옵션 투자자는 가치 투자에 옵션을 사용하는 방법적 틀을 만드는 데 도움을 준다. 자기 투자 방법에 옵션을 고려할지 결정할 수 있게 해주며, 옵션을 사용하려면 어떻게 해야 하는지 좋은 지침이 되어준다.

21.Poor Charlie’s Almanack(국내 미출간) - 찰리 멍거
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=30709196

찰리 멍거는 워런 버핏의 오른팔이자, 버크셔 해서웨이의 부회장이다. 또한 매우 사려 깊은 투자자이기도 하면, 놀라운 개인적인 투자 실적도 가지고 있다. 투자 결정을 내리는 데 다양한 분야의 멘탈 모델을 사용하는 것으로 정평이 나있다. 멍거의 지혜를 담은 보물 창고 같은 이 책은 더 나은 투자자가 되는데 큰 도움이 될 것이다.

※ 이 책을 편집했다고 할 수 있는 트렌 그리핀의 책 “Charlie Munger: The Complete Investor(번역서: 워런 버핏의 위대한 동업자 찰리 멍거)”가 국내에 소개되어 있다.
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=71142718

22.The Mental Game of Poker(국내 미출간) - 자레드 텐들러(Jared Tendler)
http://www.aladin.co.kr/shop/wproduct.aspx?ItemId=16940150

포커에 관한 책이 왜 이 목록에 들어있는지 의아해 할지도 모르지만, 자신만의 투자 방법을 개발했다고 해도, 투자에서 가장 힘든 부분은 분석이 아니라 행동을 다루는 것이다. 이성을 유지할 수 있는 능력과 기질을 지녀야 하고, 힘들고 엄청난 압박이 있는 상황에서도 냉철하게 투자 과정을 밟아나갈 수 있어야 한다. 이 책은 투자가 "멘탈 게임"에서 승리하고, 더 원칙적인 가치 투자자가 되기 위해 가져야 할 정신 자세를 알려준다.

이상의 투자 서적을 철저히 연구하고, 배운 개념을 실전에 적용해 나간다면, 좋은 투자자가 될 수 있을 것이다. 이 책들을 다 마스터한다고 해서 워런 버핏이 되지는 못하겠지만, 가능한 한 훌륭한 투자자가 될 수 있을 것이다.

투자 기회만큼이나 많은 투자 전략이 있다. 그중 일부는 좋고, 대부분은 쓰레기다. 다음은 위험은 낮으면서, 평균 이상의 수익률을 올릴 수 있는 방법이다.

투자 성공의 비결은 투자를 여러 곳에 다변화하지 않아도 되는 안전하고 현명한 투자 대상을 찾는 것이다. 간단하다.

- 찰리 멍거

필요할 때 기댈 수 있는 강력한 투자 전략이란, 위험은 낮으면서, 장기간 동안 평균 이상의 수익률을 얻을 수 있는 기업을 찾는 것이다.

투자자에게 천국 같은 기업은 다양하다. 하지만 근본적으로 그 길은 다음 세 가지가 가능해야 한다.

• 생각할 수 있는 모든 금융 환경에서 살아남아야 한다.

• 투자자의 역량과 흥미에 맞아야 한다.

• 투자의 도덕적 기준에 맞아야 한다.

다음 7가지 요소가 있는 기업이라면, 첫 번째 기준은 물론, 나머지 둘도 충족시킨다.

1. 모두가 승자

무기한으로 지속 가능한 사업을 하고 있는 훌륭한 기업이어야 한다. 소유주, 직원, 고객, 납품업체 모두를 만족시키는 기업이다.

2. 폭풍우에 대비한 안전장치

세계 경제는 변덕스럽기 마련이기 때문에, 지속 가능한 재무구조를 갖춘 기업이어야 한다. 과거에 나쁜 일이 있던 기업이라도, 미래에도 그런 일이 있을 거라고 단정해선 안 된다. 때로는 재무구조가 비효율적인 기업이, 특정 환경에만 최적화되지 않았기 때문에, 모든 환경에 대응해 살아남는다.

3. 아주 다른 독특함

구조적으로 수익성 있고, 무기한으로 지속 가능한 틈새 산업을 영위하면서, 온갖 해자가 주위를 두르고 있는 기업이어야 한다. 또한 신비스러운 요소가 있어야 한다.

4. 건전한 경영

도르래 장치처럼 믿을만하게 경영되는 기업이어야 한다. 경영이 잘못되면 언제 큰 비용이 들고, 틈새시장을 망쳐놓을 수 있다.

5. 변수가 적을 것

미래를 예측하는 것은 불가능하다는 점을 감안해, 영업 실적을 좌우하게 될 변수가 몇 가지 안 되는 기업이어야 한다. 워런 버핏의 말로 하면, "내년은 고사하고, 올해 얼마를 벌어들일지 전혀 알 수 없는 기업들이 수없이 많다." 지루한 사업을 하고 있는 기업이 좋다. 섹시한 기업일수록 이해하기 복잡하며, 경쟁 또한 치열하다. 같은 상태를 꾸준히 유지할 수 있는 기업을 찾아라.

6. 긴 활주로

시장 창출력, 시장 침투력 및 가격 경쟁력을 고루 활용해 앞으로 무기한으로 성장을 거듭할 수 있는 기업이어야 한다.

7. 매력적인 가격

주가가 기업의 가치보다 충분히 낮아서, 추후 주가에 기업의 가치가 반영될 수 있는 기업이어야 한다.

"좋은 경영진"이 빠진 것 같지만, 처음 4가지 요소 안에 들어있다고 볼 수 있다. 이러한 기준에 맞는 기업이라면 제대로 경영되고 있을 것이고, 이런 기업에 투자하면 실패할 가능성이 극히 낮다.

무기한으로는 말이 여러 번 나왔다. 정말 무한정이라는 의미가 아니라, 현재로서 볼 수 있는 만큼 멀리라는 뜻으로 사용했다.

끝으로 심리학자들이 말하는 "대표성 휴리스틱(어떤 것이 전체를 대표한다고 생각하고 이를 통해 빈도와 확률을 판단하는 경향)"에 빠져서 모든 조건에 정확하게 부합하는 기업을 찾으려는 우를 범하지 말길 바란다. 또한 항상 자신에 대한 경계심을 늦춰선 안 된다. 리처드 파인만이 말했듯이, “절대 자신에게 속으면 안 된다. 그리고 사람이란 자신에게 가장 속기 쉽다는 점을 잊으면 안 된다.”

인도 철학자 지두 크리슈나무르티(Jiddu Krishnamurti)의 메시지는 나이가 들어가면서 더 솔직해졌다. 한 번은 강연 중에 청중에게 자신의 비밀을 알고 싶냐고 물었던 적이 있었다.

그러면서 청중 쪽으로 몸을 숙여 이렇게 속삭였다. “바로, 뭐가 일어나든 신경 쓰지 않는 겁니다.”

실제 그럴 수 있다면, 독특하고 강력한 기술을 지닌 셈이다.

매년 약 600명이 SAT 시험에서 만점을 받는다. 이들보다 몇 점 덜 받은 수도 7,000명이나 된다. 세상에 똑똑한 사람은 많다. 게다가 점점 더 똑똑해지고 있다. 지난 수십 년 동안 세대별 IQ 점수는 평균 10점씩 높아졌다.

투자처럼 경쟁이 심한 분야에서는 진짜로 독특한 기술이 있어야만 지속적으로 보상을 얻어낼 수 있다. 그리고 다른 사람이 쉽게 따라 할 수 있는 기술은 독특하다고 할 수 없다. 투자 업계는 수익성이 높은 만큼, 수천 명의 사람들 온갖 노력을 기울이면서 배우려고 하기 때문이다.

그중에서 소수의 현명한 사람들만이 보상을 가져간다. 하지만 많은 머리 좋은 사람들이 같은 일을 하고, 같은 곳에서 배우고 또 같은 곳에서 일하고 있기 때문에, 단순히 머리만 좋다고 해서 그런 자리에 오르지 못한다. 머리가 좋다는 것은 독특한 기술이 아니다. 그렇기 때문에 많은 머리 좋은 사람들이 우수한 성과를 내지 못하는 이유다.

그렇다면 독특함이란 무얼까?

투자 업계에서 가장 독특하고 가치 있는 기술 중 하나가 지두의 비밀입니다. 뭐가 일어나든 신경 쓰지 않는 것이다.

건방지라는 말이 아니다. 최종 결과, 함께 일하는 사람들 등등에는 반드시 관심을 가져야 한다.

하지만 그 결과를 얻으려고 노력하는 과정에서 다른 사람들이 어떻게 바라보는지 또는 기타 주변의 소음에 신경 쓰지 않고 냉정함을 유지해 나갈 수 있다면, 투자 업계에서 10만 분의 1안에 들 수 있는 우위를 가지게 된다.

오래도록 좋은 투자 수익률을 유지하는 데는 두 가지 동력이 있다:

• 다른 사람들이 하지 않는 독특한 방법을 사용하는 것.

• 다른 사람들도 사용하고 있지만, 그들이 사용하지 않는 시점에 그 방법을 사용하는 것.

이 둘 중 하나 또는 모두를 잘 발휘할 수 있다면, 모든 투자자가 좋은 수익률을 오랫동안 유지할 수 있다. 그리고 둘 모두를 잘 발휘하기 위해서는 어느 정도 뭐가 일어나도 신경 쓰지 않은 것이 필요하다.

그럴 수 있는데 도움이 되는 몇 가지가 있다.

1. 다른 사람들이 바보 같은 짓을 하고 있다는 믿음이 확실하면, 자신이 그들에게 바보로 비친다 해도 신경 쓰지 않는다.

피터 카우프먼은 워런 버핏과 나눈 대화 한 토막을 전한다. 카우프먼은 버핏에게 세계에서 가장 위대한 투자자로 불리는데 그렇게 될 수 있었던 어떤 비결이 있느냐고 물었다.

1999년이었죠. 인터넷 거품이 불어닥치고 있는 동안, 모두가 선생님을 시대에 뒤처진 바보라고 불렀습니다. 선생님은 손실 중이었고, 기술을 이해하지 못한다고 말했습니다.

선생님은 왜 제가 선생님을 세상에서 가장 부자라고 생각하는지 아십니까? 대중에게서 기꺼이 바보라는 소리를 들으면서도 마침내 그에 대한 보상을 얻어냈다고 생각하기 때문입니다. 역사상 누구도 그렇게 기꺼이 바보 소리를 들으려고 한 사람은 없었을 겁니다. 매년 수십억의 사람들이 선생님을 지켜보고 있는데도, 선생님은 이들에게 바보로 비치는데 신경 쓰지 않으십니다. 절대 사소한 능력이라고 할 수 없습니다.

나폴레옹은 전투에서 천재는 "주변에 있는 다른 모든 사람들이 정신줄을 놓고 있을 때, 평소와 같이 행동할 수 있는 사람"이라고 정의했다. 이것은 말처럼 쉬운 일이 아니고, 그러기 위해서는 강철같은 의지가 필요하다.

2. 포트폴리오가 불완전하더라도 신경 쓰지 않는다.

세상에는 풀 수 없는 문제들이 항상 존재한다. 우리가 사는 세상은 항상 적응하고, 변하고 있기 때문이다. 포트폴리오 구성 역시 적응하고 변하는 것 중 하나다. 포트폴리오의 다변화와 포지션 비중 조절을 최적의 수준으로 유지하기 위해서는 믿을 수 없을 만큼 엄청난 노력이 필요하다.

이 두 가지를 하기 위해서는 중요한 요소들이 있다. 그러나 어느 정도가 "충분한 수준"인지는 사람들마다 다 다를 수 있다. 얼마나 많은 모델을 사용하든 상관없이 미래 수익률을 결정하는 요인들 중에서는 통제할 수 없는 것들이 너무나 많다.

따라서 포트폴리오를 완벽하게 유지하겠다는 생각을 버리면, 잘못된 결정을 내릴 가능성이 줄어든다. 경험상 투자 과정에서 최소한의 투자 결정으로 자기 목표를 가장 비슷하게 만들어줄 전략을 사용하는 것이 바람직해 보인다.

3. 마음을 바꿔서 다른 사람들이 이상하게 본다 해도 신경 쓰지 않는다.

만일 여러분이 전문가이고 어떤 일에 마음을 바꾸게 되면, 다른 사람들의 주목을 받게 될지도 모른다. 그 일에 전문가이기 때문에 다음에는 어떻게 될지 전망을 해달라는 요청을 받을 것이다. 그런 다음, 그 전망에 대한 마음을 바꾸면, 이전의 전망이 맞기를 바랐던 사람들의 원망을 피할 수 없게 된다.

왜냐하면 그 사람들에게 더 이상 자기 생각을 뒷받침해 줄 전망이 존재하지 않게 되기 때문이다. 그 원망에 신경 쓰지 않는 능력은 하나의 선물이다. 변하지 않는 것들도 많지만, 항상 변하는 것들도 그만큼 많다. 변하지 않는 것들 아래에서 잠깐 나타났다 사라지는 추세, 산업, 기업, 국가 및 전략들도 많다.

더 이상 유효하지 않은 과거의 신념을 버리거나, 처음부터 틀렸다는 것을 깨달을 수 있는 능력은 투자 업계에서 없어서는 안 될 요소다. 시시각각 마음을 바꾸는 것도 위험하지만, 수십 년 동안 마음을 바꾸지 않은 것이 훨씬 더 위험하다.

4. 대부분의 사건에 아무런 설명을 할 수 없다 해도 신경 쓰지 않는다.

"나는 모른다"라는 사고방식에는 두 가지 유형이 있다.

하나는, "나는 모른다. 하지만 알아내려고 노력하고 있다."이고,

다른 하나는 "나는 모르고, 내가 하는 일과 상관없기 때문에 신경 쓰지도 않는다."이다.

후자의 사고방식이 더 중요한데도 무시되는 경향이 있다. 해야 할 일과 할 필요가 없는 일을 구분해 주고, 전략을 차별화해주기 때문이다.

"경제 성장이 둔화되고 있다는 소식에 주식시장이 하락했다."라는 문장만으로는 경제 성장과 주식 시장이 상관관계 또는 인과관계가 있는지 알지 못한다. 양자 간의 인과관계를 알았더라도, 중요하지 않을 수도 있다. 오늘 왜 주가가 하락했는지 그 이유를 정확히 알고 있다고 해서 달라지는 것은 없다. 그렇다고 전략을 바꿀 것인가? 그러지 않을 것이고, 또 그래서도 안 된다. 그리고 그러지 말길 바란다.

수많은 사건들이 여기에 해당한다. “의미 있다고 해서 모두 셀 수 있는 것은 아니고, 셀 수 있다고 해서 모두 의미 있는 것도 아니다(Not everything that counts can be counted, and not everything that can be counted counts)”는 재치 있는 아인슈타인의 말처럼, 금융 시장에서 일어나는 일 중 98%가 그렇다. 그리고 이런 생각을 이해하고 나면, 셀 수 있는 2%에 더 많은 시간을 집중할 수 있다.

자신이 통제할 수 있는 일을 찾아내, 그 일에 집중해야 한다. 자신에게 중요하지 않은 일을 찾아내고, 그 일은 무시해야 한다. 자신이 할 수 없는 일을 결정하고, 그 일에서 멀리 떨어져야 한다.

실수에 대비해야 한다.

일이 계획대로 진행되지 않을 경우에 대비한 계획을 세워둬야 한다.

그 외에는 뭐가 일어나든 신경 쓰지 말아야 한다.

인내심은 모든 성공한 투자가들이 공히 지니고 있는 기질이다. 이상하겠지만, 단기 트레이들도 인내심을 가질 필요가 있다.

트레이더의 입장

대부분의 사람들은 트레이딩 하면 광란의 클릭을 떠올린다. 자연스러운 일이다. 하지만 사실은 사뭇 다르다. 꽤 좋다고 하는 트레이딩 스타일도 적중률은 비교적 낮다. 즉, 트레이딩 중 수익이 나는 비율이 상당히 낮다는 말이다. 적중률은 보통 50% 미만이다. 수익 없는 트레이딩이 전체 수익률을 갉아먹는다(때문에 위험 관리나 손절이 필수적인 이유다).

그렇다면 트레이더가 낮은 적중률과 실수를 극복하기 위해서는 어떻게 해야 할까? 바로 인내심을 갖는 것이다.

첫째, 인내심이 있어야 더 확실한 트레이딩을 할 수 있다. 더 확실한 기회를 기다릴수록, 적중률이 높아진다.

둘째, 수익이 높아지게 놔두기 위해서도 인내심이 필요하다. 수익 중인 포지션이 계속 상승하게 놔둬야만 잘못된 진입 시점과 실수로 발생한 손실을 커버할 수 있다. 그리고 수익과 손실 중에서 수익이 더 높게 만드는 유일한 방법은 수익 중인 포지션을 참을성 있게 가져가는 것이다.

셋째, 모든 트레이더들은 불운과 나쁜 수익률을 경험한다. 이런 기간을 인내심을 갖고 견뎌내야 하며, 괜히 매수와 매도를 반복하기 보다, 원칙에 입각해 자기 전략을 밀고 나가야 한다.

역사상 가장 위대한 트레이더라고 할 수 있는 제시 리버모어의 말을 음미해 볼 필요가 있다.

월스트리트에서 많은 세월을 보내면서, 수백만 달러를 벌기도 했고, 잃기도 한 후에야 깨달은 점이 있다. 엄청난 돈을 벌게 해준 것은 절대 내 머리가 아니라, 무거운 엉덩이였다는 것이다.

월스트리트의 전문가들 사이에서도, 트레이딩을 업으로 월급을 받고 있으니까 당연히 매일매일 수익이 나야 한다는 생각 때문에 상황에 상관없이 꾸준히 매매를 진행하고, 그로 인해 오히려 손실이 쌓여간다.

장기 투자자의 입장

장기 투자자들에게도 인내심이 필요하다. 워런 버핏은 세 가지를 강조했다.

나는 투자를 세상에서 제일 좋은 사업이라고 생각합니다... 왜냐하면 꼭 방망이를 휘두르지 않아도 되기 때문입니다. 타석에 서 있으면, 투수가 '제너럴 모터스 47달러!' 'US 스틸 39달러!' 하는 식으로 던져줍니다. 그리고 아무도 스트라이크라고 선언하지 않습니다. 단지 기회를 놓쳤다 뿐이지, 불이익은 전혀 없죠. 하루 종일 치기 좋은 공이 들어올 때까지 기다리면 됩니다. 그러다가 야수들이 잠들었다 싶으면, 방망이를 휘둘러 공을 쳐내면 됩니다.

하지만, 대부분의 기관 투자자는 마치 자기가 베이브 루스인 양 행동합니다. 5만 명의 팬으로 둘러싸여 있고, 구단주는 “휘둘러, 이 멍청아!”라고 외치며, 상대편은 고의 4구로 내보려고 합니다. 다음 공에도 방망이를 휘두르지 않으면, 마치 그들이 자신을 “방출”시킬 것이라고 생각합니다.

첫 번째 요점은 "치기 좋은 공이 들어올 때까지 기다리면 성공 확률이 높아진다."라는 것이다. 버핏의 말은 그러기 위해서는 ‘예스’보다는 ‘노’라고 더 많이 말해야 한다는 뜻이다. 대부분의 사람들은 그렇게 하길 어려워한다.

두 번째 요점은 아무리 기다려도 금전적 불이익이 없다는 것이다. 맞다, 기회를 놓칠지 모르지만, 기회는 다시 찾아온다. 위대한 투자자들은 전승을 거두지 않아도 성공할 수 있다는 사실을 잘 이해하고 있다. 자신의 결과를 다른 사람들에게 설명해야 한다고 생각하기 때문에, 모든 경기에서 이겨야 한다는 압박을 받는 것이다.

세 번째 요점은 기관 투자자는 투자자들의 기대와 사업 상의 제약으로 인내심을 발휘하지 못한다는 것이다. 기관 투자자는 투자 시간 지평 상 가장 조급하게 행동하는 축에 속한다.

아마도 버핏에게 배워야 할 최고의 투자 교훈은 주식을 선별하는 방법이 아니라, 자기 주변 환경을 조성하는 방법, 함께 일할 사람을 고르는 방법 그리고 시간을 쓰는 방법이다. 버핏은 온전히 인내심을 극대화할 수 있도록 생활 방식을 만들어 왔다.

인내심의 가장 극단인 사례는 밥 커비의 '커피 캔' 포트폴리오다. 커비가 ‘Old West’에서 말한 것처럼, 커피 캔은 귀중품을 넣어 숨겨놓는데 사용되곤 했다. 그는 여러 주식을 사서 포트폴리오를 꾸리고, 커피 캔에 넣어 숨겨둔 다음, 절대 팔지 말라고 제안한다.

커비는 남편이 세상을 떠나면서 상당량의 주식 포트폴리오를 물려받은 오랜 고객의 이야기를 들려준다.

나는 그 고객과 거의 10년이나 함께 일했는데, 바깥양반이 갑자기 세상을 떠났습니다. 그래서 남편의 전 재산을 물려받게 되었죠. 그러다 어느 날 우리에게 전화를 걸어, 남편이 남긴 주식 포트폴리오를 우리에게 맡기고 싶다고 전했습니다. 포트폴리오 목록을 받아보았더니, 고인께서 우리가 아내분께 추천해드린 방식을 따라서 몰래 주식을 사두고 계셨음을 알았습니다. 아주 기뻤습니다. 그러던 중 포트폴리오의 자산 가치를 살펴보고 다시 한 번 놀랐습니다. 그분이 우리의 조언을 약간 바꾸셨던 겁니다. 우리가 매도하라고 한 권고에 한 번도 따르시지 않았더군요. 그분은 우리가 매수 추천을 드릴 때마다 꼬박꼬박 약 5,000달러씩 그냥 주식을 사두셨습니다. 그리고 주식 증서를 금고에 넣어놓고, 잊어버린 듯 사셨습니다.

말할 필요도 없이, 그분의 포트폴리오는 이상한 모습을 하고 있었습니다. 가치가 2,000달러 미만인 자잘한(?) 포지션들을 다수 보유하고 있었습니다. 가치 10만 달러가 넘는 포지션도 몇 개 있었습니다. 가치가 80만 달러 이상인 점보 포지션이 하나 있었는데, 아내의 전체 포트폴리오 규모보다 컸습니다. 바로 할로이드라는 회사였습니다. 이후 이 회사는 제록스가 됩니다.

그렇다면 커피 캔 방식이 이렇게 좋은 데 왜 더 많은 사람들이 받아들이지 않는 것일까? 커비는 이렇게 설명한다.

이런 방식이 펀드 매니저들 사이에서 외면받는 이유는 만일 일단 주식을 사서 영원히 팔지 않게 되면, 투자 산업의 구조가 근본적으로 바뀔 테고, 주식을 사고팔아서 기름진 삶을 살아가던 이들이 더 이상 그런 생활을 누리지 못하게 될 걸 알기 때문이라고 생각합니다.

커비가 지적한 대로, 펀드 매니저들에게 좋은 것과 고객들에게 좋은 것 사이에는 갈등이 존재한다. 주식을 사놓고 가만히 있게 되면, 고객은 수수료와 세금 부담이 없어지고, 수익은 계속 불어나는(즉, 제록스의 경우처럼, 5천 달러가 80만 달러로 160배나 불어나는) 혜택을 받게 될 수 있다. 하지만 펀드 매니저들이 주식을 사놓고 가만히 있게 되면, 반드시 그 이유를 설명해야 할 것이다.

단기 트레이더든 장기 투자자든 모두에게 인내심은 필수다. 모든 투자자들이 자기 투자 전략에 가장 잘 맞는 기회가 나타날 때까지 인내심을 갖고 기다린다면 수익률을 개선할 수 있을 것이다. 결국 투자자가 인내심을 유지할 수 있을지는 대게 주변 환경에 달려있다. 성공한 투자자들이 인내심을 발휘할 수 있는 환경을 만들어 놓는 것이 바로 이런 이유에서다.